宽松政策带动经济略有企稳

　　11月数据显示经济出现改善迹象，但高频数据显示企稳并不稳固。上月公布的经济数据中工业增加值和单月投资均出现了回升，显示稳增长政策推动下，实体经济出现企稳迹象。但高频数据显示经济企稳并不稳固，12月六大发电集团耗煤量同比增速继续下跌，跌幅与上月持平。考虑到基数效应影响，我们预期12月工业增加值增速较上月小幅回落0.1个百分点至6.1%。经济持续企稳回升依然有赖于宽松政策加码来保驾护航。

　　中央经济工作会议实际定调稳增长，宽松政策加码将推动实体经济企稳回升。中央经济工作会议虽然提出了供给侧改革，但会议内容实际上更加偏向通过刺激总需求扩张来稳定增长，从而实现小康社会这一目标。建成小康社会要求未来五年经济平均增速达到6.5%以上。然而15年3季度，GDP增速能够保持在6.9%的水平主要依赖金融业，当季金融业同比增长17.0%，而二产增速只有5.8%水平。随着15年4季度至16年2季度基数效应的快速上升，金融业增速将出现明显下跌，经济增速将迫近甚至突破底线。因此，为了实现小康社会目标，为“十三五”开一个好头，实体经济增速需要明显回升。而这需要刺激政策出现明显加码，推动总需求扩张，实体经济将出现企稳回升。

　　基建投资是经济企稳关键，是稳增长政策发力有效的抓手。消费增速平稳，同时受制于收入分配结构，难以出现明显回升，而全球贸易萎缩态势下出口难以出现显著上涨。投资依然是总需求企稳可依赖的动力。而房地产在建面积已经达到销售面积的6.6倍，受制于高库存压力，房地产投资将延续弱势。制造业投资受制于产能过剩和通货紧缩压力，增速可能持续放缓。源于浦发银行股吧http://www.gub***/list-75-1.html因此，基建投资是稳增长政策发力为主要和有效的抓手，因而也是经济企稳的关键。11月基建投资同比增速较10月大幅提高10.3个百分点至23.2%，显示稳增长政策下基建投资已经开始加速。2015年共计发行地方债3.84亿元，顺利完成3.8万亿的发行计划。2016年地方债发行规模将进一步扩大，考虑到在3年内完成存量债务置换，全年地方债发行额可能在5-6万亿元。同时，城投债发行也将加速，地方政府债务规模的再度扩张将持续改善地方政府资金来源。随着中央稳增长意图日渐清晰，地方政府投资意愿将显著加强，推动基建投资明显回升，发挥主要稳增长作用。

　　蔬菜价格扰动退出导致通胀重回弱势，基数效应推动工业品价格跌幅收窄。随着极端天气的退去，蔬菜价格对食品价格的扰动逐渐减弱。12月后三周，商务部食用农产品价格指数中蔬菜类环比平均涨幅为0.3%，显著低于之前五周5.7%的均值。随着蔬菜价格扰动退出，在当前经济总需求疲弱环境下，通胀将继续维持偏弱格局。我们预计12月CPI同比增速将与上月持平为1.5%，1月由于基数效应通胀增速可能有所回升。而近期部分工业品价格跌幅收窄甚至出现上涨显示通缩压力有所缓解，同时由于去年低基数原因，我们预测12月PPI跌幅将环比收窄0.3个百分点至5.6%，未来几个月跌幅收窄趋势将延续。

　　刺激政策继续加码，推动经济企稳回升。中央经济工作会议对供给改革和需求刺激表述“一虚一实”。随着经济下行压力加大，稳增长将成为政府工作实际核心目标，16年刺激政策将继续加码，推动经济企稳回升。一方面，货币政策将继续保持宽松，除常规降准降息之外，将继续通过地方政府债务置换、专项金融债以及城投债加速发行等推动社会融资总量扩张；另一方面，财政政策将有效发力，财政赤字率将突破3%。更为重要的是，随着决策层将稳增长作为重要政策目标的态度日益清晰，刺激政策的穿透力将显著加强，实体经济投资意愿将出现改善，宽松政策传导渠道趋于畅通。实体经济需求回升将推动工业企业盈利能力出现改善。