黑天鹅隐现：农行曝39亿票据案 机构忙自查

对于A股而言，农行曝出的39亿元票据大案，是否只是冰山一角？

“银行间票据买卖经常不验票——只要能还上，里面封的就是传家宝；要是还不

上，打开就是一包垃圾。”这是一位网友对近日媒体曝出的农业银行(601288)39

亿元票据案的感受。这个评价或许并不准确，但1月23日，农业银行发布公告称，

票据买入返售业务发生重大风险事件，涉及金额39.15亿元，这在一定程度上证实

了此前媒体的。

“2015年股市向好时，很多资金借道票据融资非法进入股市，但股市大幅波动导

致钱拿不回来了，农行这次曝出的事情在银行体系内应该不是个案。”一位要求

匿名的金融界业内人士向《每日经济》表示。这对于本已伤痕累累的A股

而言，会不会是又一只“黑天鹅”？这样的“裸泳者”在A股市场还有多少？

也有券商分析指出，票据资金流入股票市场的规模应该相对有限，应不会对股票

市场造成过大影响，但农行票据案的影响值得观察。

　机构排查存量业务

1月23日，农业银行突发公告称，“近日，本行北京分行票据买入返售业务发生重

大风险事件。经核查，涉及风险金额为39.15亿元。目前，公安机关已立案侦查。

本行正积极配合侦办工作，加强与相关机构沟通协调，大限度保证资金安全。

”

据，案件的大致脉络是，农行北京分行与某银行进行银行承兑汇票转贴现业

务。在回购到期前，票据应存放在农行北京分行的保险柜里，不得转出。但实际

情况是，票据在回购到期前，就被某重庆票据中介提前取出，与另外一家银行进

行了回购贴现交易，而资金并未回到农行北京分行的账上，而是非法进入了股市

。“农行北京分行保险柜中的票据则被换成了报纸。”一位接近农行北京分行的

人士表示。

据一位银行业人士介绍，在2015年6月底的股市大调整之前，很多资金借道票据融

资进入股市。这些票据没有真实贸易背景，相当于打白条。股市大幅调整之后，

这些资金出现大笔亏损。这一现象在江浙一带非常普遍，窟窿非常大。“农行这

次曝出的39亿，只不过是冰山一角。”该人士表示。

“此案已引起高层重视。在节前市场资金短缺的背景下，这无疑加剧了市场流动

性紧张，对A股存在利空影响。”经济学家宋清辉在接受《每日经济》采

访时指出。

事实上，监管层在2015年底已加大对票据业务的风险管控。2015年底，银监会下

发《关于票据业务风险提示的通知》（以下简称“203号文”）称，按照2015年现

场检查计划，各银监局分别对辖内部分银行业金融机构2015年上半年票据业务进

行了现场检查。检查发现，相关银行业金融机构在办理票据业务中均不同程度存

在不审慎行为。

“203号文”提到，（上述不审慎行为）包括“银行与票据中介联手，违规交易，

扰乱市场秩序。部分银行业金融机构与中介合作，离行离柜大量办理无真实贸易

背景的票据贴现，非法牟利”“创新票据代理规避监管要求。部分银行业金融机

构通过同业代理转贴现、抽屉协议，隐匿信贷资产规模；委托中介机构办理票据

业务，甚至出租、出借账户和印鉴”等七大风险现象。

文件发出后，多家大行进行紧急自查，并暂停了部分票据业务操作。据悉，除农

行外，目前几大行和做市商也开始排查存量业务，严控中介票据。

大案后往往有大整顿“按过往情况来看，凡是金融大案所牵涉的资金违规流入股

市后，金融系统都会大力清查类似资金，清查过程漫长而又痛苦，也令相关资金

犹如惊弓之鸟，往往选择从股市抽身，不排除近期A股的调整也与此相关。农行票

据案后，银行系统会不会来一场大清理？对A股、流动性会产生何种影响均值得关

注。”上海本地某基金经理向《每日经济》表示。

财经作家李德林评论称，历史是一面镜子，资金大案对于A股的影响不言而喻

。2007年那一轮牛市之前的漫长熊市，就跟整个金融系统清查资金有关。2002年9

月，华夏证券上海一家营业部总经理被人灭门，命案背后的违规国债回购大案浮

出水面。整个证券系统开始清查国债回购问题，后扩大到所有委托理财资金。

庄家们只有抛售股票应对清查，以德隆系为首的庄家因此崩盘。

“牛市是狂欢的盛宴，熊市是裸泳的末日。农行票据案只是A股清理裸泳者的一个

开始。问题的关键是，在清理了各种杠杆资金后，杠杆背后还有多少交易？历史

是有记忆的，金融系统清理垃圾需要一个过程，A股需要一个干净的未来。”李德

林表示。

据观察，在春节前后市场资金短缺及农行票据案的影响下，近日票据市场利

率持续走高。浦发银行股吧http://www.gub***/list-75-1.html
昨日（1月24日）报价行情显示，长三角、珠三角、中西部、环渤海地区直贴利率

分别为3.55%、3.6%、3.65%、3.7%，而转贴利率也达到3.5%。较10天前上涨近1个

百分点。这意味着，转贴现的资金成本，较10天前上涨了将近20%。此外，另有媒

体表示，票据类理财产品也受到了冲击，年化高收益可能高达7%，远高于新发

的银行理财产品的预期收益率。

“农行事件可能增加了风险溢价。”某大行的债券交易员告诉《每日经济》

，“票据市场利率走高主要还是跟资金面紧张有关，节前银行融出意愿低，

贴现利率高企。”

对于农行票据案后是否会造成流动性紧张，平安证券在近期发布的研报中认

为，“我们无法估算被反复买卖的票据规模以及杠杆倍数究竟如何。但这一案件

后，就目前票据市场利率的波动来看，直贴及转贴利率近期均有所攀升，但

利率水平远没有达到2011年、2013年流动性紧张时期的水平。”

“此案中，部分资金投资股市的事件，我们认为仍是个案。造成较大流动性危机

的概率较低。”平安证券分析称，虽然票据资金流入股票市场的规模应该相对有

限，应不会对股票市场造成过大影响。但利率的变化趋势，叠加央行流动性政策

方向的变化，值得进一步观察。由于票据市场同时贯穿实体经济及资本市场，若

票据市场利率出现大幅波动，可能会对经济层面及货币市场层面均有影响。

民生证券研究院固定收益组负责人李奇霖表示，票据自查活动不会成为A股的下一

只黑天鹅。券商两融、场外、分级基金、伞形信托等规模在股市调整后均有

所下降，今年初的大跌更是使杠杆资金加速流出。因此，通过票据违规操作进入

股市的存量资金规模已较小，农行票据违规事件对股市的影响不大，不会成为引

发A股调整的黑天鹅。