国信证券：春节反弹窗口开启

国信证券：春节反弹窗口开启

　　路演反馈：市场悲观情绪弥漫，主要担忧在于人民币贬值压力、货币宽松空间受限、供给侧改革推进实效以及市场微观结构仍未改善等。

　　近三周我们在北上广深四地就 2016 年年度投资策略《猴年猴市》展开了机构路演，伴随着上证综指和创业板指1月累计下跌 23%和 27%，我们发现市场悲观情绪弥漫，普遍关注指数将下跌至什么区间，即使认可阶段反弹，也认为反弹空间很小，抱着“反弹减仓”的态度。

　　从客户反馈的情况看，近期 A股的持续下跌反映了市场以下几方面的悲观预期。，当前汇率仍存在较大的贬值压力，市场对于 2016 年人民币兑美元的贬值幅度与路径的预期存在分歧，持续的贬值预期将对 A股带来负面影响。第二，前期央行的流动性座谈会议明确了汇率是制约政策放松的因素，近期采取短期的公开市场操作尽管从数量上相当于降准，但到期续作与否的不确定性使得市场无法形成稳定的宽松预期。第三，市场对于“供给侧改革”整体持谨慎心态，认为在平衡多方面利益、实际推进效果以及化解失业风险等方面面临较大难度，因此尽管前期煤炭、钢铁等相对收益显
　　著，也不愿意进行配置。第四，当前市场微观结构尚未改善，收益投资者占比的提升一定程度上加剧市场波动，而公募持仓扎堆中小创的现象又极易导致“踩踏”；此外，相较于前 2 次下跌时 2.9%和 2.2%的日均换手率，当前日均换手率仅 1.2%，当前换手并不充分。

　　关注海外央行货币政策带来的新变化：日、欧注 宽松态度推动欧美股市反弹，后续需关注 2月 月 5 日非农数据带来的美联储加息预期的变化针对路演中投资者担忧的汇率和流动性问题，我们认为当前人民币汇率相对稳定，而央行流动性座谈会仅仅是对前期货币政策操作的一个确认，并非新的流动性拐点。我们认为，近期应当关注海外央行货币政策带来的新变化：欧洲央行：维持基准利率不变，但暗示将进一步加大货币宽松力度；美联储：维持联邦基金利率在 0.25%至 0.50%的目标区间，对于近期金融市场动荡的措辞明显较 2015 年 9 月温和；日本央行：意外宣布降低超额准备金率至-0.1%，维持 Q QE 规模。

来源于包钢股份股吧 http://www.gub***/list-349-1.html。

　　从目前各国央行的货币政策取向看，日、欧预计将进一步宽松，而美联储的加息路径面临更多不确定性。对于 A股市场来说，相较于日、欧，后续美联储的加息预期将更为关键。当前美国的经济情况并不乐观，若未来美联储在加息路径上传递出宽松信号，中国的货币政策空间也将随之打开，A股反弹的时间和幅度将更持续。尽管当前市场对于美联储3 月再度加息的预期已大幅降温，但美联储并未在 1 月的声明中做出加息路径已改变的判断。就业情况是美联储做出加息判断的重要参考指标，因此需要关注 2 月 5 日的非农数据带来的美联储加息预期的变化。

　　维持阶段反弹的市场判断，继续推荐关注黄金、供给侧改革下的传统行业龙头、高送转以及定增破发等主题在配置方面，我们继续维持前期的推荐。其中尽管市场对供给侧改革持谨慎态度，但 1 月份煤炭、钢铁等取得了显著的相对收益，我们重申供给侧改革作为政策性主题的阶段配置机会，在一季度政策密集出台期间，传统行业龙头有望受益。此外，对于定增破发主题市场相对兴趣更高，我们重新更新了新在近 3 个月解禁到期同时折价幅度较高的标的，供投资者参考。