大北农：猪饲料周期真龙头 类“温氏”成长新典范

　　

　　猪饲料周期博弈真龙头。综合对比营收中饲料占比、饲料销量中猪饲料占比、猪饲料中高档料占比，大北农各项指标均领先，综合优势则更加明显，仍业务端看显然是上市公司中纯正猪饲料个股。通过比较 1Q16 毛利率升幅与15 年净利率判断净利弹性，大北农 1Q16 毛利率升 3.9PCT，对比 15 年 4.4%的净利率，弹性居行业前列足够高，且其毛利率上升来自产品结构升级和成本下降双重动力，更具持久性。再对比 15年业务基数和 15年至今股价表现，大北农 15年营收增速基数较低，股价至今涨幅明显偏低。综合，站在猪饲料上行周期起点来选择，大北农理应是本轮猪饲料周期博弈佳标的。

　　四级火箭驱动新一轮成长，可能推动业务持续超预期。14、15 年战略大调整期间，大北农打造完善了四大竞争法宝：一是全面推动 1 万人的猪业销售服务队伍全面下沉驻点猪场，提供深度技术服务；事是推出猪联网、猪交易等产品，围绕规模猪场的农信互联平台形成产业链服务闭环；三是推动优质合作伙伴和员工转型创业养猪，主动推动产业链联盟加速扩张；四是瞄准销量大、技术要求高的母猪料子市场。四大法宝已成形，16年将全面落地，在猪饲料行业复苏背景下，就像四级火箭分别加速，可能推动大北农业务持续超预期。

　　产业链成长新典范，猪场服务闭环本质上是另一种“温氏”。围绕猪场，大北农通过驻场技术人员和猪联网帮助提升管理效率，为养殖过程提供质量一流的种猪、高档饲料、疫苗、动保产品，通过农银贷、农富贷提供融资支持，通过“猪交易”和“嘟嘟物流”帮助猪场对接屠宰厂或跨省猪经纪，通过农富宝完成整个过程的支付。显然，除了不直接承担猪价波动风险，大北农打造的全产业链综合服务平台与温氏本质上一样，可能成为中国生猪产业链整合新典范。

　　业绩高弹性已无忧，且 16-17年可能持续超预期， “强烈推荐” 。下游生猪养殖补栏开始、竞争优势发力、费用下行、成本下降多因素推动，大北农业绩反转且弹性高已可确认。维持业绩预测，预计 16-18 年 EPS 为 0.42、0.59、0.76元，同比+61%、+43%、+28%，动态 PE为 27、19、15倍。大北农是猪饲料周期真龙头，且往后看产品结构变化、农信互联平台发力、养猪大创业、母猪料发力等因素可能推动 16、17年业绩持续超预期，维持“强烈推荐”。
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