安徽大时代投资咨询： 央行对A股T+0交易的表态

近日，央行发布的《中国金融稳定报告（2016）》，备受市场的高度关注。然而，纵观这一报告内容，却对A股T+0交易等市场关注的话题给予了表态。其中，引用资料内容所述，“在相关环境没有根本性改变的情况下，贸然恢复股票T+0交易不仅无助于提高市场效率，还可能助长高频交易，加剧金融投机氛围，诱发系统性金融风险。”

　　 实际上，对于A股T+0交易，曾经也在《中国金融稳定报告（2014）》之中作出了一定的表态动作。然而，对于当时所处的市场环境，报告也指出了T+0交易的几大潜在风险，其中就包括了诱发结算风险；加剧市场波动以及增加市场操纵风险等。

　　 其实，对于T+0交易，对投资者，尤其是资深投资者来说也并不陌生了。究其原因，早在上世纪90年代初，上交所、深交所也先后实施了A股市场的T+0交易制度。然而，鉴于当时股市的极度投机氛围，在其使用后不久，却不得不暂停实施，而在此之后，A股市场也一直沿用着T+1的交易模式。

　　 谈及A股T+0交易制度，或许对不少普通投资者来说，也是日夜期盼的交易制度。与此同时，在时下颇不稳定的市场环境下，若推行T+0交易制度，或许就是普通投资者的重磅利好了。

　　 事实上，对于这一交易制度，既存在有利的一面，又存在不利的一面，但关键还是要看所处的市场环境以及相应的投资氛围。

　　 其中，谈及其有利的方面，简单可以概括为这几点。

　　 其一、面对市场容量的大增，恢复T+0能够提升市场资金利用率，促进市场交易活跃度。

　　 其二、恢复T+0，可以增加普通投资者的纠错机会。

　　 其三、能够适度缓冲长期存在的期现交易不对称的风险。

　　 其四则是利于提升股市市场化的程度等。

　　 不过，谈及不利之处，其中核心的问题，莫过于恢复T+0交易制度会容易引发股市高度投机的风险，甚至容易引起股市高频交易的频繁发生。

　　 实际上，经历了此前轰轰烈烈的杠杆牛市之后，中国股市的高度投机性再度让市场感到了恐惧。很显然，当股市交易活跃度得到彻底性的提升之后，市场似乎已经到达了一个难以控制的状态，这也是一种非常危险的格局。

　　 很显然，经历了一轮艰难的“去杠杆化”、“去泡沫化”的过程之后，中国股市又好不容易重新回到了阶段性的平静期。但是，对于时下的股票市场，似乎已经无法在短时间内再度承受又一次的暴涨暴跌风波，而近期仍以国家队资金作为主导的市场行情，不仅在某种程度上削弱了股市充分市场化的程度，而且也让股市的市场化改革遭遇到了一定程度上的影响。

　　 时下，面对股市市场化程度并不充分的大背景下，实际上管理层对股市的意愿，更强调一个“稳”字。由此可见，在股市完成轰轰烈烈“去杠杆化”“去泡沫化”的过程之后，却再度鼓励T+0交易制度的重新开启，这明显也不符合时下股市强调稳定的状况。

　　 或许，对于长期来说，市场化改革仍然是一种大趋势、大方向，而以注册制、T+0交易为主的制度启动，实质上也是市场化改革的一个重要的看点。但是，对于中国股市而言，要想实现真正意义上的市场化改革，或许更需要有一个更成熟、更稳定的市场环境作为强有力的支撑。否则，盲目推行市场化程度比较高的工具，而不考虑市场的真实承受能力以及适应程度，则将会给市场带来比较沉痛的打击。

　　 那么，经历了近一段时期的修复之后，中国股市具备了推行真正意义上市场化改革的市场环境了吗？

　　 显然，面对一个以高度投机为特征的中国股市，要具备真正意义上的市场化改革的市场环境，也并不轻松。

　　 实际上，要构造出这样的市场环境，不仅需要从本质上走出前期股灾风波的心理阴影，而且在股市逐步修复信心的过程中，仍需要为股市创造出一定的持续性赚钱效应，且必须建立在市场可控的范围之内。此外，市场化改革可否顺利推进，仍需考虑到中国股市自身的投资氛围等因素。

　　 其中，市场长期存在的高度投机色彩，机构投资者占比很低以及机构投资者投机性远甚于中小散户等现象，这并不是股市推行市场化改革所具备的投资氛围。对此，未来拟借助各种长期资金的进驻来逐步提升股市机构投资者的占比，进而降低股市的波动率，削弱股市的投机特性等，这显然也不是一朝一夕就可以实现的目标，而这更需要一个不短的过程。

　　 或许，就目前而言，在当前的市场环境以及投资氛围之下，推行如注册制改革、恢复股市T+0交易等市场化举措，仍不是佳的时点。然而，通过此次央行对A股T+0交易的表态，实际上也暗示了股市市场环境与投资氛围的修复，仍有一段不短的日子，而当下任性推行T+0交易制度，也并不是太成熟、太稳妥的做法。