股价和油价的相关性

股价和原油价格并非一直高度相关。在2009年之前,二者的相关系数接近于0,有时甚至为负。为常见的情况是:由于汽油价格上涨将削弱消费者对各种产品的需求,并且增加能源依赖型实体如运输公司和工业企业的运营成本,因此,原油价格上涨只对能源股有利,而对其他行业的股票来说是不利的。
2008年至2013年,美联储共出台了三轮量化宽松政策,总共购买约3.9万亿美元的资产,在此期间,油价和股价开始呈现正向的相关关系。数万亿美元被用于购买无风险资产以及风险相当低的资产(如AAA级抵押担保证券)以刺激美国经济。美联储的这一非常规货币政策迫使投资者们选择股票等风险资产以获得更高的回报。量化宽松也将大量资本“挤出”美国,导致其纷纷转向新兴市场国家,而这些新兴市场国家经济的快速增长对包括石油在内的大宗商品的需求不断加大。此外,量化宽松还提高了人们的通胀预期。综合以上因素,在量化宽松的货币政策环境下,股票价格和原油价格开始了大约5年的正向联动趋势。
然而,上述情况在2013年5月至6月美联储宣布结束QE3之后开始发生改变。2014年年底,美国正式退出量化宽松政策,而原油和股票的相关系数大幅下降至20%以下。随着量化宽松的结束,以及美国经济的逐步复苏,影响原油价格和股价走势的共同因素趋于弱化,二者之间的联系逐渐减弱。
自2014年年底,原油期货行情价格暴跌,油价和股价之间再次出现较强的相关性(见图1)。面对油价崩溃,能源股无疑遭受了重创,然而能源股在标普500指数中的比重仅为5.5%,并不足以拉高整个股指与油价的相关性。随着油价下跌,工业金属价格也纷纷下降,由此以金属矿业公司为主的材料类股也遭受了巨大打击。不过也要看到,材料类股在标普500指数中的占比不是很大,仅不到3%。
导致油价和股价相关性增加的主要推动力来自金融股。相比能源股和材料类股,金融股与WTI之间的相关性更强。无论是在美国还是在全球其他一些国家,银行部门都给能源部门提供了大量贷款。违约风险增加的可能性使得银行股与原油价格波动高度相关。当油价上涨时,对违约的担忧得以缓解;而当油价下跌时,违约担忧加剧。金融股在标普500指数中的权重约为16%,因此,相比能源股和材料类股,金融股是总体指数走势更为重要的推动力。
对于其他部门,如工业类和消费类股,其与原油之间的相关性也有所上升(见图2、图3),而这似乎是违反直觉的:油价下跌有利于消费者,而油价上涨对消费者却是不利的。在我们看来,银行系统对于能源部门的风险暴露并没有大到这一程度——即能源企业违约增加将导致信贷紧缩或显著减缓银行给家庭部门以及非能源相关企业的速度。因此,我们预计,随着投资者们开始注意到油价下跌的积极影响——对消费者意味着更多的可支配收入,对许多企业来说意味着更低的投入成本,标普500指数和油价的相关性将会降低。
美联储的加息举措可能导致原油和股票之间的相关性上升。在央行融资成本较低的时候,银行能够较为容易地扩张信贷规模。在加息之后,收益率曲线变得更加平坦,而对银行来说,通过借短贷长实现收益增长变得更加困难。
对信贷风险的担忧大大加剧了油价变动对股价的影响。尽管油价下跌让多数能源公司以及能源出口国遭受损失,但投资者们迟早会注意到油价下降对经济中某些部门的好处。能源密集型行业,如公用事业和某些工业企业也将受益,但不包括那些销售设备给能源部门的企业。
截至2016年3月,标普500指数与WTI价格的滚动30天相关系数达到70%,而1年期滚动相关系数也大幅上升(见图4)。不过,标普500指数和WTI之间的高相关系数可能是不可持续的,但是在可预计的未来,油价仍将是金融股股价的主要驱动力。